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民企现形记,违约模式有哪些?

发布者:金瑞财务    发布时间:2019-02-12    浏览次数:157

民企现形记,违约模式有哪些?

 

       2018年的民企违约案例来看,最终导致民企违约的因素大致分为以下几类:经营不佳导致现金流紧张、经营性应收回款困难疑似虚增利润关联方欠款占用资金集团流动性紧张传导至子公司、激进投资、实际控制人风险、担保及互保风险

 

     1.经营不佳导致现金流紧张

      经营不佳导致企业内外现金流紧张,从而导致债券违约,这是以前民企违约案例中最常见的类型,其逻辑也相对简单:企业盈利恶化或者变现能力恶化导致企业内部现金流紧张,外部现金流受其影响也逐渐趋紧,最终企业流动性枯竭,导致违约。

    2.经营性应收回款困难

      有时企业盈利仍然稳定,但由于经营性应收回款困难,现金流持续不佳导致账面流动性较紧张,最终出现债券兑付困难。部分企业过于追求账面上的高销售收入和高利润,采用过度宽松的信用政策,对下游客户盲目授信、延长赊销账期,形成大规模应收账款,占用大量资金,造成业务流与资金流的严重错配,如果企业对债务方财务状况缺少监控,欠款方的经营困难很可能导致企业的现金回流难度加大,企业利润的变现能力极差。

企业债务的偿付是要用现金而非账面盈余,因此在分析民企的经营情况时,除了关注报表上的盈利指标如EBITDA、归属净利润、毛利率、净利率等,还应关注企业经营性应收应付科目,应关注此类科目的变化趋势和占比情况,若此类科目增长过快或者占比明显异于行业平均水平,应引起警惕,因为这往往意味着企业资金周转压力较大,就算目前盈利情况不差,也难保出现一些突发情况如外部融资突然收紧、行业景气快速下行、企业负面新闻的爆出等,导致企业资金周转不灵,流动性紧张。

     3.疑似虚增利润

       部分民企可能通过虚增利润以达到粉饰报表的作用。常规的虚增利润的方法有提前确认收入、直接虚构业务或减少应收账款、存货的减值计提,但此类虚增利润的方法很容易被监管机构及投资者侦查到。目前民企"流行"的虚增利润的方式是通过关联交易进行大量业务,但同时企业会利用各种手段隐瞒这种关联关系(甚至可能法律上无关联关系,但实际有联系),以达到虚增收入、拔高利润的目的。

隐瞒关联关系以虚增利润的方式具有极强的隐蔽性,辨别难度较高,但也不是完全无迹可寻:虚增利润可能导致毛利率、净利率等财务指标的异常或营收的短期异动,可将其与行业平均水平进行横向对比,若发现明显不符合逻辑之处,应根据已有信息进行深挖。同时应密切关注企业披露的上游供应商、下游大客户和应收、预付账款欠款方的情况,这是发现关联关系的重要突破口,需要庖丁解牛,调查疑似关联方企业的经营关联方、历史沿革、主要股东、实际控制人、高管变动、投资并购业务等,从细微之处发现关联关系。此外,很多虚增利润的企业都存在信息披露不准确、不完全的问题,如以商业机密为由拒绝提供上下游的真实信息、第三方企业在上游供应商和下游客户的身份间来回切换等。

     4.关联方欠款占用资金

       今年不少违约民企的关联方通过其他应收款科目占用大量资金,影响企业流动性,且其他应收款的收回面临重大不确定性,严重削弱企业资金周转能力,最终导致了债券违约。一般来说,民企对关联方其他应收款的形成有三种原因:其一,可能是因为民企想进行更高收益的投资,但企业自身的资金可能存在诸多使用限制,如债券募集资金、增发资金等都有特定的使用范围,民企便通过其他应收款科目将规避管控,由关联方进行投资操作;其二,民企可能利用其它应收款科目将资金转移至体外,进行外部利益输送,这通常和公司实控人、高管的风险系数挂钩;其三,可能是民企自身的公司治理和内部控制体系薄弱,法律意识不强、规范运作意识不够,造成资金管理的漏洞。

关联方占用资金情况可直接通过其他应收款占总资产的比例来衡量,同时注意近年来其他应收款规模的变化趋势。另外,需特别关注资金的去向和用途,企业在财报中一般会披露其他应收款的前五大欠款方,可依据此信息评估款项的回收期限、集中度及潜在风险,如果欠款方出现盈利严重下滑、借款逾约、失信或涉及诉讼案件等情况,往往使款项回收期限延长,风险加码。

     5.集团流动性紧张传导至子公司

       集团流动性紧张传导至子公司的案例多发于民营上市公司。一般模式是:一家民营上市企业的控股股东是非上市民企,控股股东由于投资、经营等问题出现流动性紧张,可能会通过关联方其他应收款项、分红、出售资产等形式掏空上市公司,将资金周转压力传导至子公司。集团调用资金的方式可能比较隐晦,但通常会有一些特征做预兆:集团流动性紧张、甚至出现债务逾期,高股权质押比例,子公司本身经营不差却突发违约等等。

因此在分析集团作战的企业时,不能将企业单独作为主体进行分析,而应该将集团整体业务和风险考虑进来综合分析信用资质。集团作为一个整体,牵一发而动全身,影响发债民企的资金周转和流动性,应引起重点关注。

     6.激进投资

       激进投资的风险在民企中更为突出,因为民企的发展战略受民营企业家影响较大,民营企业家有将企业做大做强的理念和目标,与国企相比,民企更注重经济效益,也更容易做出激进投资的决策。而且,投资需要充裕的资金流作为支持,这往往是民企欠缺的,因此民企经常通过银行贷款、发行债券、增发等方式获取资金,如果投资决策出现失误,导致资金缺口无法弥补,将对企业造成重大影响。

     7.实际控制人风险

        民营企业实控人风险主要有两种表现形式:第一,企业实控人(包括发行人及集团的董事长和实际控制人等)接受或协助相关部门调查,或者因违法乱纪行为被拘留甚至判刑等。此类事件往往事发突然,影响企业正常经营,如果后期坐实企业存在违法乱纪行为,将严重影响企业信用资质及再融资。第二,实控人将民企当成自己的私人所有物,经营意识不规范,在企业战略制定时存在严重个人偏好,影响企业健康发展。更有甚者,实控人会进行利益输送,掏空企业,为自己谋私利。

虽然第一类实控人风险具有突发性和紧急性,但第二类实控人对民企的负面影响更加深远,也更容易提前察觉。在分析民企信用资质时,要将民企实控人当成一个鲜活的人物,了解实控人的知识背景、工作经历和个人偏好,这会帮助我们更好理解民企的发展轨迹和战略,也能对企业实控人风险做出准确评估。

     8.担保及互保风险

        民企的担保风险更值得关注,影响也更大。其实常规的对外担保并不对企业产生负面影响,反而是一种不错的企业间提供外部增信的措施。但如果对担保企业的信用资质没有清楚认识,一旦需要履行担保连带责任,巨额的对外担保金额会影响企业的资金储备,造成资金周转压力。而且民企的担保风险更值得关注,因为民企常存在内控体系薄弱的缺陷,对于担保的管控不够严格,担保后对担保企业的后续跟踪也不够及时,容易受不良担保的影响。

对于民企而言,除了企业本身的信用风险外,还应特别关注被担保企业的信用风险,尤其是当企业身处区域性担保圈时,应结合担保圈的区域、行业特质,综合评估担保圈整体的信用资质。

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